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風險聲明
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2026年第3季：全球經濟展望
總經態勢回顧第二季，伊朗戰爭成為牽動全球經濟與金融市場的主軸。能源價格上漲且劇烈波動，導致全球通膨升溫，亦削弱經濟成長展望，對高度仰賴大宗商品進口的地區尤其明顯。儘管如此，聯博認為油價水準尚未過高，不至於導致主要經濟體陷入衰退。經濟成長力道勢必受到衝擊，但聯博預計程度尚屬可控，全球經濟可望持續擴張。
儘管通膨升溫，但主要仍侷限於能源漲價帶來的直接衝擊，後續發展則相對不明朗，也為中期展望投下變數：物價漲勢是否會進一步擴散？運輸成本一旦上升，是否會導致物價全面上漲？觀察能源價格上漲的後續影響時，經濟學家與央行官員往往最重視「傳導效應」或「第二輪效應」，因為一旦出現傳導效應，通膨往往更加持久，因此更為堪慮。現階段尚難判斷傳導效應的程度，而且可能因不同經濟體而異。經濟成長展望愈強勁，企業就更有機會將成本漲幅轉嫁給終端消費者。
上述差異已具體反映在貨幣政策路線。歐元區與日本央行在第二季陸續升息，其中歐洲央行明確將此次升息定調為預防性出手，旨在防範第二輪效應。相較之下，美國聯準會與其他央行則按兵不動，傾向持觀望態度，評估油價推升的通膨壓力會擴散到何種程度。
聯博認為，如同對經濟成長的衝擊，主要通膨率傳導至核心通膨率的效應預計亦有限。倘若地緣政治動盪再度升溫，則情況可能生變，但現階段而言，聯博認為此次衝擊如同近年衝擊全球經濟的其他事件一樣，預計不會對經濟基本面造成長期改變，因此貨幣政策並沒有長期緊縮的必要。
儘管如此，聯博已不再預計聯準會在年底前降息，部分原因在於聯準會對能源衝擊的風險管理，但更重要的是，有跡象顯示經濟表現較預期強勁，且就業市場已經回溫。相較於上一季，聯博展望最大的變化在於，企業的AI相關資本支出呈現爆發性成長。科技業資本支出激增，且尚無放緩跡象，此舉大幅挹注經濟成長，因此即使能源漲價導致家庭消費趨於保守，但影響有限。隨著超大型雲端服務商的籌資來源日趨多元(包括發債與增發新股籌資)，資本支出的動能持續增加，其產出所帶動的市場需求亦隨之攀升。目前的投資力道能否在中期轉化為獲利與營運成長，固然存在討論空間，但無疑持續推升經濟成長。
值得正面看待的是，AI投資熱潮似乎並未導致就業市場全面惡化。隨著AI採用率提高，部分產業與特定族群確實面臨更加嚴峻的就業環境，但整體而言，並無全面疲弱的跡象。相較於2025年底的疲弱表現，2026年招聘率已明顯回升，失業率亦在去年底攀升後轉為下降。在就業市場相對穩健、經濟成長穩定的背景下，聯博認為聯準會並無重啟降息的理由，同時亦沒有升息的充分理由，因為通膨預計持穩，且主要通膨率傳導至核心通膨率的效應預計可控。有鑑於此，聯博預計利率將維持不變，至少在2026年底前皆是如此。
歐洲方面，歐洲央行一如市場預期升息，預防性抑制第二輪效應。有鑑於歐洲央行以穩定物價為主要任務，此次升息有其正當性，但此次貨幣政策大幅緊縮的可能性不高，預計明年將回歸中性立場。同時，英國央行可能將基準利率維持一段時間不變，直到2027年才重啟寬鬆週期。
儘管面臨油價衝擊，新興市場經濟成長力道較預期有撐，主要受惠於AI相關資本支出與消費動能的支撐。新興市場經濟體可望間接受惠於美國經濟的強勁成長，同時直接受惠於AI建設浪潮，因為新興市場是所需礦產、製造與基礎建設的關鍵供應方。考量通膨風險偏向升溫，貨幣緊縮已成為新興市場的主要政策因應方式，升息已反映於資產價格。值得關注的關鍵風險在於美元走勢：美元先前為新興市場資產帶來利多，但倘若聯準會轉趨積極緊縮，美元可能由利多轉為利空。
以市場角度而言，地緣政治動盪並未造成顯著衝擊。投資人(尤其是股市投資人) 聚焦長期前景，而非短期干擾因素。美國市場樂觀看待AI未來可望提升生產力、帶動經濟成長，最終轉化為企業獲利，相對不聚焦短期隱憂。市場樂觀情緒是否過高，各界出現熱議(聯博認為理應如此)，但這個問題在未來幾季恐怕難有定論。當前的投資是有效配置還是過度投資，恐怕需要數年時間評估。短期市場漲勢是否過熱，與其說是經濟學問題，更是屬於行為財務學的範疇，因此聯博保持中立態度。然而，聯博認為，目前經濟對市場情緒波動的敏感度可能高於以往。在財富分配不均加劇的背景下，投資人階層占整體消費的比重達到至少百年來的最高水準，美國尤其如此。美國消費支出的目前水準與成長速度依財富階層而迥異，分歧程度前所未見。影響所及，一旦市場回落，高階消費者可能縮減支出，進而導致經濟全面趨緩。儘管如此，近年市場表現異常強勁，因此可能要相當大幅的市場回檔，才會引發消費行為反應。就基本面來看，聯博認為市場並無大幅回檔的理由，但值得注意的是，意外的利空發展往往最具衝擊力，因此投資人在未來幾個月仍應謹慎以對。
綜上所述，儘管今年出現幾次意外發展，更遑論近年的一連串衝擊，但全球經濟仍舊相當持穩，聯博預計可望持續至未來幾個月。 全球經濟週期：未來6個月
全球經濟預測
預測概觀
聯博經濟成長率&通膨率預估(%)
歷年預估趨勢
美國
展望+ 儘管利空因素紛陳，美國經濟成長步調依然強勁。第二季能源價格固然高漲，但需求並未顯著萎縮而削弱總經態勢。隨著年中物價漲勢趨緩，聯博預計消費力道在下半年可望持續有撐。
+ AI相關投資扮演經濟成長的主要引擎，抵銷能源價格上漲可能造成的疲態。就目前而言，AI似乎尚未導致就業市場轉弱；事實上，上半年最正面的發展，莫過於就業市場在去年疲軟後出現回溫。
+ 經濟穩健成長的代價是通膨僵固。物價漲幅已連續幾年高於聯準會目標，加上就業市場更加穩健，短期內降息的機率已降至趨近於零。事實上，聯博目前認為未來幾季升息的機率高於降息。 風險+ 金融市場表現異常強勁，為高所得族群與資產持有人創造可觀財富。隨著消費力道愈來愈集中於富人階層，一旦市場回落，對經濟成長的衝擊恐將較往年更不成比例。
+ AI相關資本支出可能證實是過度投資，倘若產能過剩情況嚴重，恐將損及經濟。
+ 近年地緣政治衝擊接連不斷，如今期中選舉將至，可能帶來另一波衝擊。 重點摘要即使面臨油價上漲的衝擊，美國經濟上一季持續緩步成長，正如過去幾年其他諸多衝擊時的表現。然而，美國經濟擴張的本質正在轉變。AI趨勢與相關投資扮演主要經濟成長引擎。AI相關基礎建設的資本支出大幅成長，幅度遠超過聯博最初預期，而且尚無趨緩跡象。然而，這股投資力道也伴隨風險而來。倘若最終證實投資過度，資本支出可能大幅趨緩，進而拖累經濟成長。科技相關投資似乎亦排擠其他形式的投資，導致經濟更容易受到特定利空事件的衝擊。值得正面看待的是，AI似乎並未導致工作機會流失。就業市場在去年底轉弱後，今年重拾動能。儘管部分產業可能因AI與人力的競爭而受到衝擊，但整體而言，就業市場並未出現淨負面效應。
在經濟成長穩健、就業市場轉佳的背景下，聯博認為聯準會沒有考慮降息的理由。事實上，考量物價壓力偏高，未來幾個月升息機率高於降息。儘管如此，升息的理由並非絕對。通膨確實偏高，但主要與能源價格衝擊有關，如今能源衝擊似乎可能消退，且原本就不屬於貨幣政策所能因應的範疇。通膨預期依然穩定，顯示聯準會並無採取行動的迫切必要。聯準會認為，目前的政策立場足以因應未來展望的變化，聯博亦認為如此。
展望長期，有關經濟本質的深刻議題逐漸浮出檯面。現階段仍難斷定AI會否徹底轉變經濟本質，但金融市場似乎急於反映這個可能性。值得注意的是，這場潛在演變目前仍處於早期階段，未來波動在所難免。儘管如此，由於生產力可望提升，長期經濟成長亦可能加速，這是所有投資人都樂見的發展。 
中國
展望+ 中國經濟呈現兩樣情，對外導向的產業(尤其是科技業) 表現持續強勁，但內需導向產業仍受需求疲弱所苦。
+ 全球能源價格上漲對中國經濟的衝擊有限，主因國內糧食價格較低，抵銷大部分的外部壓力。現階段而言，通縮隱憂仍舊遠大於通膨隱憂。
風險+ 倘若全球能源價格居高不下，最終可能削弱國內緩衝空間，進一步拖累經濟成長。
+ 內需長期持續疲弱，政府能否因應拖累經濟成長的消費疲態，目前尚不明朗。
重點摘要中國經濟展望呈現分歧局面，受惠於AI相關投資，高科技等對外導向產業表現相對良好，反觀國內投資、消費與房地產仍舊面臨挑戰。零售銷售尤其疲弱，內需疲態導致通膨率維持在極低水準。整體GDP數據可望達成官方目標，但國內經濟實際狀況明顯弱於數據所示。儘管如此，聯博認為政府祭出積極刺激措施的可能性不高。中國經濟固然不振，但並非衰退，在貿易與能源不確定性等外部風險紛陳的環境下，政府現階段可能仍會保留政策空間，因此經濟在未來幾季固然難有強勁表現，但可望維持穩定。 
歐元區
展望+ 隨著油價衝擊波及消費者與企業，經濟成長態勢持續存在下檔風險。 + 儘管能源價格近期回落，但先前造成的衝擊仍需時間修復。 + 2026年主要通膨率預計持續高於目標值，直到2027年才會回落至目標水準。 + 此外，第二輪效應已出現輕微跡象，但更全面的傳導效應預計仍舊有限。 + 歐洲央行已調升政策利率，且可能再度升息，然時間點仍不明朗。隨著通膨逐漸正常化，政策利率預計在明年調降至中性水準。
風險+ 倘若伊朗戰爭拖得更久或戰事加劇，則對通膨的衝擊預計更久，並削弱經濟成長。 + 反之，倘若戰事確實落幕，則停滯性通膨的衝擊預計有限，而主管機關採取行動的必要性也降低。 + 德國財政支出進度落後，基礎建設與國防支出恐難達成政府設定目標。 + 儘管升息週期的幅度預計有限，但倘若貨幣政策緊縮程度超出聯博預期，則對經濟成長的衝擊可能加劇。
重點摘要經濟成長仍舊存在下滑風險，因此多數戰前預測已經下修。第一季經濟成長率終值顯示，經濟活動季減0.2%，主因淨貿易與投資均帶來負面貢獻。儘管家庭消費仍有正面貢獻，但成長步調較2025年底趨緩。調查數據顯示，疲弱態勢預計延續至第二季，可能拖累經濟活動。第一季實質所得持續成長，但隨著名目薪資成長持續放緩，且能源通膨逐漸攀升，購買力流失的情況恐怕已經加劇。在此同時，工業生產動能持續為負，且自2月份以來進一步走弱，信心指數亦同步下滑。各國的經濟成長數據預計持續呈現分歧格局：西班牙持續領先，其他經濟體則表現不振。德國經濟成長率今年可望終於轉正，但基礎建設與國防基金的執行進度過慢，難以完全抵銷能源衝擊。儘管伊朗與美國達成協議值得樂見，但先前造成的損害仍需要時間修復。
自戰事爆發以來，能源漲價趨勢已經推升通膨。5月份主要通膨率升至3.2%，明顯偏離目標值，但目前尚未引發嚴重的第二輪效應。5月份核心通膨率亦走高至2.6%，主要是受到服務價格激增的影響。服務通膨率逐月波動屬於常態，但加速攀升的走勢可能已反映初期第二輪效應。儘管如此，能源相關品項價格上漲屬於預期之內；倘若浮現更全面的第二輪效應，恐怕也需要更長的時間才會反映。聯博預計此次傳導效應將較2022年溫和，且發生薪資物價螺旋式上升的可能性極低。薪資成長持續走低，預計到年底將進一步趨緩。此外，儘管失業率仍處於歷史低點，但職缺率與其他就業市場指標顯示，供過於求的程度明顯高於2022年。在就業市場走弱的環境下，員工議價能力與調薪訴求均大幅受限。
正如市場預期，歐洲央行在6月份將關鍵利率調升25個基本點，同時上修2026年與2027年通膨率預測，分別達3%與2.3%，但通膨預計於2027年下半年回歸目標水準。核心通膨率亦預計走高，2026年與2027年皆達2.5%，直到2028年才回落至2.2%。歐洲央行認為，通膨存在升溫風險，但此一評估存在高度不確定性。基於最新預測顯示通膨將超過目標值(然相對溫和)、且預計持續至2028年，此次升息具有正當性，但央行總裁Lagarde亦指出，長期通膨預期大致仍維持穩定。考量歐洲央行在伊朗戰爭爆發以來的預測與因應模式，再度升息似乎合理。倘若依循預防性出手的邏輯，歐洲央行最合理的政策選擇應是連續升息，於7月份再度調升利率。儘管如此，前瞻指引並未釋出明確訊號，各種選項均有可能。歐洲央行可能再度緊縮貨幣政策，但時間點仍不明朗。然而，考量最新地緣政治情勢發展，倘若7月份按兵不動，則後續再度升息的機率將降低。中期而言，市場預期歐洲央行將維持利率於高檔更長一段時間，但此預期並不合理。通膨預計在2027年回歸目標水準，總經展望亦不足以支持將利率緊縮過久。
英國
重點摘要英國央行在6月份維持利率不變，但立場仍舊偏向緊縮。貨幣政策委員會(MPC) 已準備採取行動，以確保消費者物價指數增幅維持在達到目標值的方向。儘管如此，升息門檻已經墊高，因為最新數據持續顯示就業市場疲軟、通膨低於預期，加上衝突倘若落幕，可望帶來一定程度的緩解。考量英國能源價格的上限設計，消費者物價指數增幅預計在下半年進一步走高，但高點可能低於先前預期，主要原因在於能源價格走低，但食品通膨目前為止亦持續相對溫和，表現超乎預期。在此同時，經濟活動預計持續疲弱，且面臨下檔風險，因為就業市場短期內預計不易好轉。第二輪效應尚未浮現，進一步緊縮政策的代價過高，且可能擴大產出缺口。起始點同樣重要：若非能源衝擊，主要通膨率可能已經達到目標值，而經濟閒置產能在戰事爆發前已經逐漸累積。若以3%作為中性利率水準推算，目前貨幣政策仍處於限制性區間。只要通膨預期維持穩定，且核心通膨降溫趨勢未遭打斷，貨幣政策委員會多數委員正面看待目前的政策立場，央行總裁Andrew Bailey亦是如此，指出通膨暫時高於目標值屬於可容忍範圍。在此同時，政治不確定性持續存在，首相Starmer未來數週至數月可能面臨黨魁挑戰。時間點可能與下一次秋季預算案的時程重疊，導致財政規範可能再度面臨挑戰。整體而言，市場持續關注首相職位是否易主，進而使得財政政策更為左傾。 日本
重點摘要日本經濟表現大致符合預期，內需持續支撐整體經濟成長。就業市場相對吃緊，足以帶動名目薪資穩健成長，因此家庭消費得以跟上通膨升溫步調。但上述雙重因素的帶動下，日本央行已在近幾季持續升息。儘管聯博認為日本央行已無大幅緊縮的空間，但可能持續目前逐步溫和緊縮的步調。礙於政治因素，日本央行採取行動的空間有限。但隨著通縮愈來愈成為過去式，日本經濟與政策架構逐漸朝國際常態靠攏。日圓依舊相當疲弱，但由於貨幣緊縮步調極為緩慢，日圓疲態預計持續，尤其如果其他主要央行緊縮速度更快，則弱勢日圓將更為明顯。 新興市場
展望+ 通膨風險依然偏向升溫，但經濟成長力道預計持續有撐，主因AI相關資本支出與財富效應帶動消費，可望大幅抵銷能源衝擊。 + 新興市場已陸續升息，且已普遍反映於資產價格。
風險+ 新興市場升息週期力道預計相對謹慎，但倘若聯準會積極緊縮，則可能浮現變數 + 美元先前為新興市場帶來利多，倘若聯準會啟動升息週期，則美元可能反轉為利空。
重點摘要新興市場經濟體持續身處高度不明朗的總經與地緣政治環境，但前景在過去一季以來已明顯轉變。油價衝擊持續的風險稍有消退，通膨隱憂亦部分緩解。多數新興市場經濟體的通膨預測已從戰前上修，但聯博近期同樣關注的糧食價格衝擊尚不明顯(見圖1)。糧食價格風險源自於能源與肥料價格走高，而聖嬰現象相關的天候干擾目前仍舊構成風險，可能在未來數月推升糧食價格。食品加工鏈的長期合約可能延緩衝擊，但在多重壓力之下，糧食通膨預計在未來12個月仍會走高。有鑑於此，即使短期通膨壓力已不如數個月前市場擔心的高點，但仍面臨升溫風險。
然而，在此次非比尋常的油價衝擊背景下，經濟成長前景的韌性優於預期。AI相關資本支出與財富效應推升消費力道，正大幅抵銷能源衝擊的影響。新興市場成長率持續優於預期，成熟市場經濟成長率亦再度高於預期。儘管AI對經濟成長的挹注在成熟市場更直接、更明顯(美國尤其如此)，但聯博認為，AI浪潮同樣影響新興市場的中期經濟成長展望。除了受惠於美國經濟強勁成長的間接外溢效應之外，新興市場經濟體亦是AI生態系統實體建設的關鍵供應方，範圍涵蓋關鍵礦產、製造、半導體與基礎建設。有鑑於此，AI趨勢對新興市場兼具週期成長動能與結構性基礎建設投資，可能導致新興市場資產類別內部出現顯著分歧，各個國家的受惠程度可能迥異。
目前已有幾個新興市場政府推出臨時措施，包括調降燃料稅、調降加值稅與直接補貼，藉此緩衝能源價格高漲對消費者的衝擊，此舉亦有助於平滑衝擊傳導到內需的過程。儘管如此，隨著貨幣緊縮壓力可能逐漸轉強，一旦上述財政緩衝措施退場，經濟成長展望恐怕仍會面臨考驗。
相較於伊朗衝突爆發前的預測，政策利率的因應方式是變化最顯著的一環。貨幣緊縮已成為新興市場央行的主要政策基調，原因除了匯率壓力之外，央行也擔心通膨預期可能脫鉤而先行出手預防。升息目前已普遍反映於新興市場資產價格。就多數新興市場經濟體而言，升息週期的幅度與時間點預計相對審慎，但倘若成熟市場央行(尤其是聯準會) 積極行動，則此一判斷可能生變。過去一年左右，美元大致為新興市場資產帶來利多，緩解金融環境壓力，並降低外債的實質負擔。倘若聯準會啟動升息週期，則美元可能轉為利空，成為未來一季最值得關注的總經變數(見圖2)。
展望未來，總經趨勢存在高度不確定性，但潛在結果的機率分布已較數月前出現轉變。隨著AI投資與生產力提升帶動經濟表現持穩，經濟預計出現再通膨，而非停滯性通膨，而美元轉為利空的風險亦更加明顯。新興市場經濟體進入此次不明朗時期時，體質韌性優於過往週期，但這份韌性並非無條件成立。
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