在充滿震盪的 2025 年，美國貿易政策衝擊與地緣政治緊張局勢占據市場焦點，但全球經濟仍展現韌性。市場原先預期關稅將拖累景氣、通膨將再升溫，但結果卻是經濟成長優於預期、通膨持續趨緩。在這樣的背景下，金融市場表現不俗。股市、商品、信用債以及存續期間資產皆繳出不錯的成績單，經過數年的挑戰後，資產配置的分散效益再次顯現。

隨著時間推進，投資人關注焦點從貿易爭端轉向更根本的議題，包括：經濟成長動能的持續性、價值面是否偏高，以及影響市場周期的下一個核心力量。這些議題正是聯博在看今年市場展望的重點。美股估值偏高、信用利差維持在低檔，而AI人工智慧基礎建設的資本支出更來到歷史新高。市場愈來愈關注：這些投資是否足以帶來廣泛的生產力提升與企業獲利成長？而高度集中的現象是否能轉向更健康、更具持久性的擴張？

聯博認為 2026 年的前景仍具吸引力。AI 投資與商業化仍在早期階段，而多項跡象顯示，有市場基本面支撐的企業不僅是少數科技龍頭。同時，美國聯準會寬鬆貨幣政策的力道可能會比市場預期來得大，以因應勞動市場的降溫，這對風險性資產是利多。儘管如此，偏高的評價面、市場集中度，以及 AI 變現速度的不確定性，意味著未來波動可能加劇，有鑑於此，分散布局與主動資產配置的重要性將再度提升。

經濟循環仍具韌性嗎？

市場對經濟衰退的疑慮消弭後，2026 年最關鍵的問題是：經濟是否能維持韌性？

美國仍是全球成長的主要引擎，但內部已出現結構分歧。勞動市場動能正逐步趨緩：企業招聘放緩、職缺減少。但其他經濟領域依然強勁，例如：企業資本支出維持高檔、獲利上修幅度接近歷史高點，且獲利成長已由科技領域擴散至更廣泛產業。勞動市場與企業基本面的脫鉤值得持續觀察，但就目前而言，尚未看到會顯著影響經濟成長的跡象。

我們認為家庭部門將持續扮演關鍵穩定力量。家庭資產負債表並未明顯惡化，實質薪資持續成長，超額儲蓄雖已下降但未完全耗盡。通膨略高於目標，但預期聯準會將更重視就業市場風險，尤其在近期勞動市場降溫之後(圖一)。聯準會很可能在今年進一步寬鬆貨幣，而財政政策在短期亦可提供支撐，近期財政措施的前置效可望繼續支撐今年經濟活動。

圖一：美國勞動就業市場降溫但消費者支出仍強健

各國政策路徑雖然可能分歧，但結果大致相似：成長放緩但不至於衰退。歐洲通膨降溫意味歐洲央行仍有進一步寬鬆的可能性；日本通膨較為僵固，加上財政政策偏擴張，使日本央行可能持續推動政策正常化。政策分歧突顯國家配置的重要性，但並不影響我們對全球經濟維持韌性的觀點。

我們處在 AI 榮景，還是 AI 泡沫？

AI 是當前討論經濟韌性與股市多頭最核心的議題。由 AI 推動的科技股過去幾年大幅上漲，使市場集中度升至歷史高點，也讓投資人不免懷疑：這究竟是可持續的榮景，還是過熱的初期泡沫？

市場也確實出現一些過熱的訊號：部分類股評價快速擴張，結構性風險浮現。像是企業之間循環式投資、彼此進行策略交易，都可能使波動加劇。有些企業開始以舉債方式支撐龐大資本支出，若營收成長落後於投資速度，可能會出現缺乏基本面支撐的短暫修正。

這些發展值得密切關注，但就目前而言，我們認為 AI 主導的基本面仍穩健。資本支出主要由營運現金流支應，而非過度槓桿(圖二)，且市場也會選擇能持續獲利能力的企業，而非那些資產負債表較弱的。這顯示投資人並非盲目追捧。與 1990 年代末的網路泡沫相比，當前的AI 領導者是高獲利且現金流充足的企業，其股價上漲是由實質盈餘成長與基礎設施投資所驅動，而非未經驗證的商業模式。評價雖然上升，但仍與實際的現金流相關，遠優於當年網路泡沫的情形。

圖二：AI熱潮與網路泡沫？兩者並不相同

展望未來，美國科技引領全球的態勢可能持續，但 AI 投資機會並不僅限於美國。以中國、台灣、南韓為首的新興市場企業，在全球 AI 價值鏈中的角色愈加關鍵。市場對其獲利預期也開始反映這項趨勢，提供投資人以較低評價參與 AI 結構性成長的機會，並降低對美國市場的依賴。

這些分析對多元資產意味著甚麼？

貨幣政策走向寬鬆，加上經濟仍具韌性，歷史經驗顯示這兩者通常都有利於風險性資產。我們認為，此時出清股票部位將付出不小的機會成本。儘管景氣循環已逐漸成熟、波動可能升高，但在風險平衡的考量下，我們建議仍應維持對成長資產的配置，只是需要更加精挑細選與更嚴謹的風險控管。以下是幾個重點建議：

以美國股票作為核心，但以新興市場作為衛星配置：美股目前的本益比大致反映其結構性高獲利能力，以及仍高於趨勢的獲利成長，使美國股票相較其他已開發市場更具吸引力(圖三)。至於新興市場股票，則能提供額外的分散效果；利率下滑、企業獲利改善，以及美元可能走弱，都形成有利環境，尤其是那些在全球 AI 價值鏈中扮演核心角色的市場，更具受惠潛力。

圖三：盈餘與獲利能力是驅動美股表現主力