利率持續緊縮下 市場不再聚焦「多高」而是「多久」


2024-06-03




 

關注焦點:利率將在更長時間內維持不變

 

第一季通膨和經濟數據高於預期,使得市場擔憂利率將更高且持續更久。然而,各個主要央行已表示,未來利率政策走向較可能是降息、而非升息。

隨著高政策利率不再是議題,近期債券殖利率也從高點滑落、利差收縮。由於政策利率走向較可能是向下,因此提供債券投資人一個相對有吸引力的進場點。

關注焦點:經濟漸放緩,政策趨勢轉向寬鬆

 

過去幾週的數據顯示經濟活動放緩、勞動市場降溫。聯準會在5月1日的政策聲明中維持政策利率不變,並消除了市場對於可能升息的擔憂。美國政策利率應會維持在目前水準,只是時間會比預期更長,預計要到2024年底才有機會啟動降息循環。在歐洲方面,如果通膨減緩以及勞動市場疲軟的跡象持續,英國央行可能會在下次會議降息,比聯準會更早採取行動,並與歐洲央行降息時間一致。

此外,美國4月非農就業人數新增17.5萬人,是去年10月以來新低。申請失業救濟金人數高於預期、ISM製造業與服務業指數雙雙趨緩、消費者信心跌至近兩年低點,都顯示經濟環境轉弱。十年期美國公債殖利率自4月底以來下跌,信用利差目前也已接近疫情以來最低水準,顯示債券投資人可望受惠於殖利率跌勢與利差收斂。

關注焦點:停滯性通膨不太可能發生

 

持續高通膨和緩慢經濟成長的情境,讓不少投資人聯想起1970年代末的停滯性通膨。雖然我們承認這些擔憂,但目前的環境明顯不同。在停滯性通膨時期,通膨率近十年的平均為9%,失業率高達近11%。今天,通膨率低於3%、失業率低於4%。因此,我們認為停滯性通膨不太可能發生。

隨著進一步升息的可能性逐漸消失,目前市場關注的不再是利率「多高」,而是會持續「多久」。歷史經驗顯示,過去40年中,從最後一次升息到首次降息的平均間隔為7個月,最長為15個月。

 

然而,聯準會主席鮑爾指出兩種可能的政策走向:一是在持續的高通膨和強勁的勞動市場下,延長目前的高利率水準;二是意外的勞動市場疲軟,將促使聯準會寬鬆政策。這些情況顯示利率在未來幾個月不是下滑就是維持不變,對固定收益投資人相對有利。

雖然基本面很重要,但技術面同樣值得注意。尤其是在信用債券市場中,投資人對收益的需求仍舊強勁,且遠大於市場供給,我們認為這種技術面支撐會持續下去。

投資前線觀察

 

如前所述,聯博預期主要政策利率將在今年逐漸降低,各國央行降息時間點各異,可望有利於分散配置全球市場的投資策略。經濟趨緩將帶動央行加快行動,若利率守在高檔的時間拉長,則經濟成長力道也會持續受限。

無論經濟態勢如何,若數據趨勢持續,目前會是建立固定收益部位的理想時機,建議投資人增加投資組合的存續期間,同時配置信用債券,以掌握各種經濟情況帶來的投資機會。不妨採取多元而長期的投資策略,以下債券類別相對具有吸引力:

 · 槓鈴策略:此策略一方面配置存續期間部位,如公債,有助於提升投資組合下檔保護力並降低波動。此外,當恐慌情緒升溫,造成股市或非投資等級債券顯著下跌時,具避險功能的美國公債往往能逆勢上漲。另一方面則配置信用債券部位,布局具有長期成長潛力及較高收益吸引力的資產。攻守兼備的布局策略,尤其適合當前環境。

 · 短天期非投資等級債券:我們較偏好非投資等級債券中品質較高的券種。一來,殖利率目前接近長期區間高檔,且通常是未來報酬的可靠指標;二來,在殖利率曲線倒掛情況下,短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率。此外,短天期債券通常波動程度較低,違約風險也較低,形成短天期非投資等級債券獨特的風險報酬機會。

 · 抗通膨債券:隨著短期通膨可能波動,建議維持務實的長期投資策略。全球總經可能步入新常態,結構性通膨較高,且愈來愈容易受到通膨利空事件衝擊。我們認為市場對10年通膨率2.3%的預測值過低,投資人不妨增持目前價格低於水準的抗通膨債券 (TIPS),並搭配存續期間較短、涵蓋眾多產業的信用債券部位。

 
 

風險聲明

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件反映聯博於編製日之觀點,其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證,亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本文件原始文件為英文,中文版本資訊僅供參考。翻譯內容或未能完全符合原文部分,原始之英文文件將作為澄清定義之主要文件。

 

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