2024年公司債券可望大發利市?


Tiffanie Wong
Will Smith
Robert Hopper
2024-01-17




 

展望2024年,儘管經濟基本面趨緩,但公司債券投資人只要密切關注信用品質,仍可掌握投資機會。

 

信用週期走到尾聲,投資人往往擔心公司債券的表現,因為在貨幣長期緊縮與利率處於高檔的背景下,最終會削弱企業營運成長、墊高成本、推升違約風險。但基於兩大理由,我們認為當前的公司債券仍值得正面看待。

基本面趨緩但仍舊穩健

 

時序進入新的一年,基本面指標有轉弱跡象,尤其是那些評級最低的信用債券。營收與獲利成長率、稅前息前折舊攤銷前利潤率(EBITDA)與利息覆蓋率均開始面臨壓力 (圖一)。

圖一:企業基本面略有轉弱的跡象

過去與當前分析不保證未來結果。EBITDA:稅前息前折舊攤銷前獲利。指標數據以中位數計算。截至2023年9月30日。資料來源:J.P. Morgan與聯博。

 

所幸,由於疫情期間的違約潮汰弱留強,存活下來的企業對財政更加謹慎,因此這些指標僅是從先前的歷史高點稍微下滑。事實上,盈餘成長率與EBITDA利潤率離10多年來的高點相距不遠。此外,即使企業以目前的高利率再融資,或是出現獲利萎縮,投資等級債券與非投資等級發債企業的利息覆蓋率亦高於平均。

另外,在非金融企業當中,BBB等級債券的EBITDA利潤率與A等級債券相仿,也就是說,BBB等級債券與A等級債券的獲利能力相去無幾,但收益空間更高。

在經濟放緩與需求降低的情況下,資產負債表健全的發債企業得以抵擋更多壓力,這也反映在信用債券評級上:投資等級債券的整體信用品質已經轉佳,評級調升數大幅高於信評調降數(圖二)。

此外,發債企業已將債券到期日延後,故財務壓力減輕。在2025年底前,市場僅有10%的非投資等級債券到期,且多數為品質較高的債券。到期日逐步來臨或是延長到期日,皆有助於減緩殖利率攀升對企業的衝擊,而信評較高的發債企業預計不難再融資 (圖三)。

有鑑於此,聯博預計未來12到18個月的違約率相對溫和,大約落在4%到5%,應不至於出現違約潮與降評潮。但聯博建議投資人偏重較高品質的信用債券並持續擇優慎選標的,同時聚焦流動性。CCC等級債券(尤其是景氣循環產業)最容易出現違約並受到經濟放緩的衝擊,因此目前市況更適合布局B評級以上的債券。

圖二:債券信評調升數大幅高於信評調降數

過往績效不保證未來結果。截至2023年12月31日。資料來源:J.P. Morgan、Morgan Stanley與聯博。

 

圖三:2026年前到期債券數量相當少

當前分析不保證未來結果。截至2023年9月30日。資料來源:Barclays與聯博。

 

債券殖利率與利差仍處高檔

 

2024年已經揭開序幕,目前債券殖利率仍處於歷史高檔 (圖四)。債券殖利率處於高檔的時間還會多久,取決於央行打擊通膨的成效。考量歐元區經濟成長率較低等因素,歐洲央行有機會比其他央行更早降息,反觀英國通膨可能有待進一步降溫,英國央行才可能放寬貨幣政策。美國聯準會暗示將於2024年降息三次,但目前利率仍處於逾20年高檔。

在目前債券殖利率處於高檔的情況下,非投資等級債券擁有較佳的收益潛力。觀察非投資等級債券的歷史趨勢,當前最低殖利率往往是未來3到5年報酬率的一大指標,而目前全球非投資等級債券市場的最低殖利率達7.6%。

投資等級債券當中,歐洲債券利差(公司債券殖利率與公債殖利率的差距)過去一年收斂逾50個基本點,但仍比歷史常態高出25個基本點。美國投資等級信用利差目前接近長期平均。考量貨幣市場基金近年湧入大量資金,一旦投資人逐漸接受利率敏感度較高的存續期資產,聯博預計投資等級債券需求將大幅成長。

圖四:即使2023年底債市反彈,收益空間仍舊具吸引力

過往績效與當前分析不保證未來結果。最低殖利率以各指數的當地貨幣顯示。截至2023年12月31日。資料來源:彭博與聯博。

 

中天期信用債券具投資價值

 

然而,只看平均值可能失準。進一步觀察可發現,中天期公司債券的投資吸引力遠高於長天期債券。這是因為諸如保險公司這類具備收益需求的投資機構,透過長期買進長天期投資等級債券,以因應其長天期債務,進而導致長天期債券的殖利率低於其他天期債券。有鑑於此,聯博認為長天期債券的報酬無法彌補額外的風險。

這個現象放諸四海皆準:目前美國、英國與歐元區的10年期以上債券都比中天期債券來得昂貴,故聯博認為,部分中天期投資等級債券較具投資吸引力。

最後,受惠於需求成長、評級轉佳、發債量有限等利多,債市技術面自疫情以來也漸入佳境。截至2023年第三季,美國投資等級債券每月均有資金流入,突顯出投資人信心,聯博認為有助於支撐2024年市場評價。歐洲方面,技術面則好壞互見。

考量2024年經濟前景不明朗,且企業基本面趨緩,投資人謹慎看待公司債券市場,情有可原。但殖利率終究會從目前高檔回落,再加上評價依舊合理,故對謹慎的固定收益投資人而言,2024開年不失為一個布局良機。

風險聲明 

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聯博證券投資信託股份有限公司。台北市110信義路五段7號81樓及81樓之1。02-8758-3888。

 

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件反映聯博於編製日之觀點,其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證,亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本文件原始文件為英文,中文版本資訊僅供參考。翻譯內容或未能完全符合原文部分,原始之英文文件將作為澄清定義之主要文件。

 

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