2023年初，市場普遍預期全球經濟將在下半年陷入衰退，在全球主要央行紛紛採行緊縮貨幣政策的環境下，可能導致金融市場吃緊，拖累實質經濟成長。然而，實際情況並非如此。

經濟活動相對有撐，甚至較為樂觀的投資人也始料未及。就業市場的緊縮程度為史上罕見，帶動美國消費力道強勁；而歐洲出現暖冬，亦使得能源危機的風險降低。不過，中國經濟放緩的利空因素持續存在。在此背景下，利率全面攀升，市場亦考量「高利率時間將拉長」的央行論調，將降息時間點的預期延後至2024年底 (圖一)。

圖一：降息預期在2023年期間持續有所變化

聯博預計升息週期已經來到尾聲，但在經濟浮現降溫跡象前，利率預計仍會守在高檔。各國央行目前看來已成功避免過度緊縮，但貨幣政策存在滯後效應，因此2024年經濟成長前景預計面臨更多考驗。在地緣政治風險加劇與重大選舉年來臨的背景下，市場風險預計升溫，投資人應該做好準備。考量2024年經濟放慢與市場波動可能增加，多元資產投資人如何布局投資組合？

整體而言，聯博認為投資布局可分為三大方向。

在股市中追求成長動能並兼顧防禦特性

隨著債券殖利率來到10年新高，投資人不需要仰賴高股息股票尋求收益，反而可以將股票視為多元資產配置中驅動成長與股價上漲的動力。

儘管經濟趨緩，股票仍有機會創造合理報酬，但擇優選股的能力很重要，必須配置長期具成長性與獲利能力的企業。比方說，美國大型股持續展現這些特性，儘管這類股票的評價偏高，但可望受惠於長期趨勢 (圖二)。

圖二：面臨經濟放緩，宜鎖定獲利能夠長期成長的個股

此外，投資人亦應謹慎檢視投資風格與類股配置，因為各種投資風格與類股的表現可能大不相同 (圖三)。舉例而言，根據聯博研究，經濟放緩時，高品質與低波動股的風險調整後報酬往往優於整體市場。企業若擁有健全的資產負債表與長期成長性，遇到利潤率降低且訂價能力減弱時，股價仍有機會維持表現。

相較於金融與非核心消費品等景氣循環類股，聯博更看好防禦型類股，包括核心消費品、公用事業與醫療保健等。利率週期一旦觸頂，防禦型類股往往表現領先，在市場波動加劇時可望提供更好的下檔緩衝。目前評價也可能存在部分上檔空間。儘管經濟硬著陸並非聯博的基本預測，但所有可能的風險似乎已反映於市場價格，因此在經濟放緩時更具韌性的企業而言，目前股價相對於整體市場的折價幅度相對具吸引力。

圖三：隨著經濟放緩，風格與類股配置格外重要

發掘高品質信用債券的投資機會

信用債券相對於公債的利差已從過去1年左右的高檔收斂，但考量利率先前大幅上揚，信用債券仍具收益吸引力。舉例來說，美國投資等級債券殖利率接近6%，約是2021年底水準的3倍，且接近全球金融風暴後的高檔。

展望2024年，聯博認為對想要從優質發債機構獲取收益的投資人來說，這類債券的整體殖利率仍具吸引力(圖四左)。在殖利率已高的基礎上，這股投資需求可望進一步提升債券表現。即使信用利差在2024年並未大幅收斂，但仍可望締造有潛力的報酬機會。

債市基本面如利息覆蓋率與財務槓桿，稍有轉差的跡象(圖四右)，但這是跟先前非常良好的水準相比，目前基本面體質仍優於先前幾個經濟週期末段。然而，聯博認為市場仍舊存在風險。因此投資人尤須擇優慎選標的，精挑細選品質較高的發債機構，避開那些品質不佳的券種或通常存在尾部風險的另類收益策略。

圖四：信用債券殖利率仍具吸引力且基本面健全

存續期間配置仍不可或缺

隨著2023年經濟表現較預期強勁，特別是美國，加上債券殖利率扶搖直上，存續期敏感度較高的資產表現再度承壓。美國長天期公債與股票的報酬差距達1990年代末以來新高，過去3年幅度約70%  (圖五)。

許多投資人在2023年太早增持存續期資產，但後續市況持續轉變，但我們認為2024年前不妨增加一些存續期間的配置。

考量通膨態勢如今更加明朗，聯博認為利率已經接近觸頂，而殖利率在降息前往往開始走低(圖六)。在此環境下，公債資產通常有不錯的表現空間，不僅符合多元資產投資人的一大訴求，也有助在布局風險性資產之際，達到分散配置的效果。

配置存續期間的主要風險在於通膨可能超出預期。但隨著殖利率位於相對高點，聯博認為美國公債等資產能夠提供下檔保護，在經濟成長出現利空或地緣政治緊張氣氛升溫的情況下發揮作用。在邁入2024年之際，聯博認為這個「經濟衰退避險」尤其重要。

圖五：2023年存續期資產表現相對落後，特別是相對於股市而言

圖六：歷史經驗顯示，通常殖利率會在聯準會啟動降息前3~5個月反應