美國公債殖利率過去一年經常受到市場消息影響而起伏波動。年初以來，美國10年期公債殖利率已升至4.4%，部分市場觀察人士甚至預計會達到5%，但聯博認為公債殖利率將反轉下滑，因此目前對固定收益投資人來說，是相對具吸引力的進場時機。

驅動殖利率降低的理由

聯博認為，有三大經濟放緩訊號能夠驅動公債殖利率下滑，第一、有進一步的數據顯示美國就業市場減緩；第二、通膨持續降溫，朝聯準會的2%目標值靠攏；第三、美國中型區域型銀行持續疲軟。目前三大因素兼具，但短期來看，殖利率仍可能隨著最新經濟數據而波動。

許多中小型企業的借貸成本增加，企業主最終必須決定是否持續增加職缺。隨著美國消費者逐漸消化在疫情累積的超額儲蓄，企業主增聘員工的意願可能愈來愈低。儘管就業市場年初以來呈現緩慢而穩定的成長態勢，但職位空缺數目前逐漸降低，且薪資成長率正在回落(圖一)，可能預示短期消費支出力道減緩。

圖一：就業市場浮現放緩跡象

通膨也正在降溫，只是速度不如聯準會預期。美國聯準會用以觀察通膨趨勢的個人消費支出物價指數在7月份攀升0.2%，是連續第二個月成長，為公債殖利率帶來一定程度的走升壓力。儘管如此，該指數年增率上個月達逾兩年來新低。

此外，區域型銀行面臨流動性壓力。聯準會為提振美國銀行體系流動性而成立的「銀行定期融資計畫」將於2024年3月份結束。考量銀行流動性持續引發隱憂，加上區域型放款銀行設法脫手私募信貸貸款與槓桿貸款，這可能成為聯準會必須考慮的另一個風險，更何況這些銀行是中小型企業所仰賴的借款來源。

經濟風險也可能抑制殖利率大幅彈升

倘若其他經濟指標惡化，公債殖利率亦可能走低。美國供應管理協會(ISM)的採購經理人指數是衡量企業信心的可靠指標，8月份數據低於預期。根據歷史趨勢，採購經理人指數與公債殖利率存在相關性，因此該指數值得關注。

美國預算赤字是另一個潛在因素。美國國會預算局的數據顯示，2024年到2033年預計累積赤字達20兆美元，占美國國內生產毛額(GDP)逾6%，在歷史趨勢中極為少見。倘若償債成本上升，則美國政府在其他預算案將會受限，可能阻礙經濟成長腳步。

當然，聯準會握有最終主導權。現在聯邦基金利率目標區間達5.25%到5.5%，貨幣政策處於緊縮區間。倘若經濟穩定成長，但通膨持續降溫，則聯準會可望將利率導向其中性政策水準，亦即2.5%。倘若美國經濟陷入衰退，則利率可能進一步下滑(圖二)。

圖二：政策利率展望讓債券更具吸引力

導致經濟趨緩的因素未必只有一個，可能是多個因素同時作用。現階段而言，聯博預計美國10年期公債殖利率年底前將處於3.5%到4%之間。

債市前景可期

對固定收益投資人而言，目前可能正值進場布局或增加存續期間的時機。債券評價具吸引力，且儘管經濟可能放緩，但發債企業的財務體質相對健全，遠優於過去經濟衰退初期的情況，資產負債表健全且利息覆蓋率高。

但在殖利率處於高檔的背景下，布局時間點更顯得重要。聯博認為，投資人除了配置公債之外，不妨考慮搭配存續期間較長並可望受惠利率下滑趨勢的非投資等級債券。多元分散的槓鈴投資策略兼顧利率風險與信用風險，非投資等級債券有助創造收益，而公債在市況震盪時則能發揮防禦效果。

聯博認為，槓鈴策略屬於全天候的固定收益策略，在當前環境下，未來表現值得期待。