信用週期邁入尾聲時，平衡利率風險與信用風險非常重要，聯博認為在此次週期更是如此。

回顧過去18個月，全球貨幣政策迅速緊縮，積極程度為40年來首見，近期又爆發銀行危機，美國3家區域型銀行陸續倒閉。然而，美國經濟目前卻尚未出現萎縮的跡象，就業市場持續強勁，而通膨率雖仍位居高檔，但已從40年高點小幅降溫。

此外，聯準會表示會全力讓通膨率降至2%的長期目標，而且回到目標值的時程越長，經濟陷入衰退的機率就更高。聯準會在6月份維持基準利率不變，並指出年底前還會再升息。

槓鈴策略 = 全天候的債券投資策略

有鑑於此，聯博認為美國信用週期逐步來到轉折點，但實際會發生的時間點仍是未知數，特別是在當前環境下。正因為如此，聯博建議收益型投資人不妨選擇平衡布局公債等利率敏感資產，以及對經濟敏感度較高的信用資產的投資組合。

這兩類債券原本就擁有提供收益的特性，在通膨與緊縮貨幣政策推升殖利率之下，收益吸引力可說更上層樓。多元分散的槓鈴投資策略以期兼顧利率風險與信用風險，有助投資人在追求收益的同時，又可望享有下檔保護。

雖然我們認為槓鈴策略在各種市場環境皆能發揮功效，但現在可能是最適合的時機，因為經濟若在未來幾個月放緩，2024年有機會降息。

利率敏感型資產與風險性資產表現往往不同

信用槓鈴策略通常能夠奏效的原因是這兩種主要債券通常呈負相關。在經濟放緩、通膨降溫、市場準備反映降息的情況下，公債往往表現良好；相對地，殖利率較高的公司債券與新興市場債券，具備與股票相似的特性，在經濟成長強勁與利率攀升的時候表現最佳。因此，平衡配置這兩類債券能發揮相輔相成的效果。

然而，這兩類債券在2022年同步走跌。有些投資人逐漸認為，兩者的負相關關係可能已經成為過去式。但其實不然，以公債與股票為例，彼此的負相關特性在今年初再度浮現。

圖一：公債與股票的再度回歸負相關

放眼長期，我們預期市場將回歸歷史趨勢。觀察過去30年，公債與信用資產齊跌的情況相當罕見，但即使兩者同步走低，槓鈴策略有助緩和跌勢。但如果投資人將利率敏感型債券與信用債券分開配置於兩個投資組合，很可能會在兩類資產同時下跌時，選擇認賠出場。

圖二：公債與信用債券鮮少同步下挫

走鋼索的人？

置身當前市況，投資人該如何因應？

首先，考量緊縮貨幣政策對經濟成長造成衝擊，聯博認為信用週期將在年底前開始反轉。倘若經濟衰退的可能性提高，則投資人應該維持流動性與一定程度的存續期間(亦即對市場利率波動的敏感度)，公債正好符合這兩項需求。

同時，布局非投資等級債券、特定新興市場公司債券與商業不動產抵押貸款債券等「利差型債券」，有助投資組合達到平衡，並可望增加收益與報酬潛力。然而，在信用利差目前低於平均的背景下，聯博審慎看待CCC等級公司債券，因為這類債券在經濟放慢時尤其容易受到衝擊。

相較於疫情前長期低波動與低利率的環境，當前市況相對有挑戰性。在不確定的環境下，聯博認為投資人應隨時為各種潛在發展做好準備，平衡配置的收益投資策略即是當前首選之一。