理由一：相對於過往信用循環周期尾聲，目前企業基本面較強勁

 

倘若美國經濟進入低成長階段並維持一段時間，非投資等級債券下跌的風險相對不大。但近期爆發銀行危機後，經濟走勢疲弱可能性已經提高。

一般來說，經濟放緩時通常企業基本面也較為疲弱。觀察目前非投資等級債券發債企業的基本面，確實有疲弱的跡象，但相對過去信用週期尾聲，現在的企業基本面仍較為強勁。

非投資等級債券發債企業的財務體質目前相對健全，遠優於過去經濟放緩時期，原因之一在於全球先前爆發新冠疫情，市場充滿不確定性，導致企業過去幾年保守管理資產負債表與流動性，即使獲利已經回溫亦不例外，因此企業槓桿比例、償債覆蓋率、利潤率與自由現金流紛紛改善。資產負債表相對強勁，顯示在經濟放緩與需求降低的情況下，發債企業能夠抵擋更多壓力。

除了財務管理更為嚴謹，先前疫情引發違約潮，違約率在2020年10月來到6.3%的高點，發揮汰弱留強的效果：財務體質最弱的企業以違約收場，能夠持續生存的則是那些擁有強勁財務的發債機構。

時至今日，企業仍維持良好的財務管理習慣，因此聯博預期美國未來12到18個月的違約率可望維持在3%到4%的相對低檔。此外，截至2022年12月31日，有擔保債券占非投資等級債券市場達31%，位於歷史相對高點，顯示即便非投資等級債券發生違約事件，回復率也相對較高。

疫情掀起違約潮與降評潮後，非投資等級債券市場的平均債信品質也有所提升。隨著體質較差的債券逐漸被淘汰，也有自投資等級債券降評為非投資等級債券的墮落天使，非投資等級債券市場目前的債信品質相對較佳，BB等級債券占了49%，高於過去20年的平均值43%。

儘管如此，聯博認為投資人仍應聚焦評級較高的信用債券、精挑細選、並關注流動性。遇到經濟放緩時，評級較低的信用債券最易受到衝擊。另外，非投資等級銀行貸款比非投資等級債券更容易受到經濟放緩的衝擊，投資人也應該審慎看待。

理由二：債券到期日延後，有助緩和殖利率攀升的衝擊

 

隨著債券到期日延後，稍微緩解了非投資等級債券發債企業的財務壓力。自疫情爆發以來，企業紛紛致力於延長到期日，因此沒有「到期牆」逼近的問題。換句話說，短期內並無大量債券即將到期，迫使發債機構必須以現行利率發行新債的壓力。事實上，在2024年底前，市場僅有5%的債券到期，多數債券的到期日介於2027年到2033年之間。

隨著到期日展延，有助於減緩殖利率攀升對企業的衝擊(圖一)。目前非投資等級債券票面利率平均約5.8%，遠低於目前的最低殖利率*8.5%。

理由三：非投資等級債券的收益與報酬潛力可期

 

非投資等級公司債券目前殖利率高於近幾年水準，為投資人帶來暌違已久的收益機會。此外，從歷史趨勢可知，美國非投資等級債券的最低殖利率*通常可以做為判斷未來5年報酬潛力的指標之一，即使在市場震盪時期，美國非投資等級債券的表現也有相同趨勢(圖二)。

圖一：債券到期日延後，發債企業壓力稍解
彭博美國非投資等級公司債券指數：到期債券比重

圖二：最低殖利率*可作為未來報酬的參考指標之一

彭博美國非投資等級公司債券指數：最低殖利率與未來5年年化報酬率(%)

全球金融危機是歷史上市場最為震盪的時期之一，但即使在當時，最低殖利率仍能反映未來五年的年化報酬表現，假設投資人在2007年5月最低殖利率為7.5%時買進非投資等級債券，雖然非投資等級債市跌幅一度達36%，但若能持有5年，平均年化報酬率仍達7.6%。

非投資等級債券的最低殖利率與報酬能有這樣的相關性，主因在於其提供可持續的收益，且非投資等級發債企業在債券到期前贖回，會溢價支付債券持有人，有助補償部分債券違約造成的虧損。

理由四：進場時機難預測，不妨持續布局以掌握反彈機會

 

儘管有上述利多，許多投資人仍持保守態度，尤其是經濟有陷入衰退的風險，且利差處於歷史平均水準之際。

然而，投資人若採觀望態度，恐怕會錯失未來的報酬機會，因為目前殖利率水準具吸引力，但未來料將下滑。此外，想要判斷進場時機並不容易。歷史經驗顯示，非投資等級債券在經濟告別低谷後往往快速回溫。自2000年以來，非投資等級債券從高點到低點的跌幅如果超過5%，平均5個月後收復失土，且上漲幅度可期(圖三)。而美國非投資等級債從低點反彈後12個月，平均上漲22%。換句話說，投資人現在若持續觀望，恐怕錯失良機。

圖三：非投資等級債市下跌後往往能快速收復失土
彭博美國非投資等級公司債券指數：下跌幅度與反彈幅度

理由五：非投資等級債波動較股票低，有助分散風險

 

最後，聯博認為非投資等級債券有助分散股票投資組合的風險。觀察歷史趨勢，非投資等級債的跌幅通常較股票為低，可望在熊市提供下檔保護(圖四)。此外，股票在下跌後要收復失土的時間也更長。

因此，若能將美國非投資等級債券取代部分美國股票部位，可望提升風險調整後報酬，在緩和波動性的同時，又不會犧牲過多潛在報酬。

圖四：在市場震盪時，非投資等級債市跌幅往往小於股市
各年度最大跌勢

基於這五大理由，聯博認為即使信用週期來到後半階段，非投資等級債券仍是追求收益的投資人應納入投資組合的標的。受惠於基本面強勁與收益潛力，非投資等級債券具有支撐力道，有助實現投資目標。