所幸，無論是佈局投資等級債券或非投資等級債券，許多發債企業經過全球金融危機的洗禮後，信用狀況比過去優異，企業體質相對健全，更有能力因應經濟放緩的衝擊。然而，隨著總經態勢日益不明朗，投資人必須更加慎選標的。

債券殖利率與利差來到相對高點

自2022年3月以來，各國央行頻頻升息，債券殖利率與利差已經來到近年新高。短短一年，債券殖利率便有顯著的漲幅。2021年第三季，約半數歐洲投資等級公司債券仍為負殖利率，如今已不可同日而語。目前美國投資等級公司債券的殖利率達全球金融危機以來新高，而經過匯率避險的歐洲投資等級債券，殖利率甚至更高。

殖利率走升，不僅代表公司債券比高股息股票更具收益優勢，還可望降低風險性資產的下檔風險。另外，我們認為信用利差擴大有助投資人因應經濟衰退風險。

考量全球通膨居高不下，聯博預計各國央行在2023年初將進一步升息，但在全球經濟減速的情況下，貨幣緊縮步調預計將放慢。因此，在目前利率與企業獲利走勢尚不明朗的情況下，聯博預期債券殖利率與市場波動性將維持高檔。

企業基本面健全

值得慶幸的是，許多企業在進入2023年之際的財務體質穩健。美國與歐洲企業的基本面在疫情後逐漸回溫，大宗商品價格亦正在下滑。觀察獲利能力指標、及舉債程度與償債覆蓋率等主要信用指標，多數產業的財務狀況都相對全球金融危機時期健全許多(圖一)，反觀過去經濟低迷時期，企業基本面通常遠比目前疲弱。

圖一：美國信用債券狀況良好

基本面指標：目前相對2010年以來區間

企業基本面之所以強勁，一方面是疫情導致許多企業必須嚴守財政紀律，保守控管資產負債表。另一方面是因為大宗商品供給吃緊與漲價，景氣敏感度高的大宗商品企業從中受惠，自由現金流充沛，得以將債務水準降低至全球金融危機以來低檔。

倘若全球經濟如聯博預期在2023年走緩，企業的財務管控將更為重要。經濟放慢時，往往造成需求降低、信用條件緊縮，企業這時若擁有強勁的資產負債表與資金管道，將更具因應能力。

此外，非投資等級發債企業未來一年的票息預計較低，因為目前沒有「到期牆」逼近的問題，企業不會被迫以更高的現行利率發債。事實上，在2025年底前，市場僅有20%的非投資等級債券到期，多數債券的到期日介於2026年到2029年之間。即使殖利率在未來4年維持高檔區間，票面利率應該到2026年初才會回到疫情前的6%以上水準。

信用壓力可能上升，但違約率不致於大幅攀升

美國非投資等級債券違約率在2020年10月達到6.3%的高點，體質最弱的企業紛紛從投資範圍剔除。此外，拜許多原本屬於投資等級債券的墮落天使之賜，非投資等級債券市場的BB等級債券比重增加至50%，進而提升非投資等級債券整體品質。

同理，歐洲非投資等級債券市場的BB等級債券比重亦增至63%。自全球金融危機以來，歐美非投資等級債券市場的BB等級債券比重分別成長約10個百分點。影響所及，歐美非投資等級債券市場的信用品質轉佳，預計比過去經濟低迷時期更能抵擋市場壓力。

對投資人而言，這無疑是正面發展，因為根據歐美公司債券目前價位，市場預期未來一年債市壓力加劇，然違約現象預計不會大幅增加，符合聯博預期，亦即信用債券未來12個月到18個月的降級與違約數只會小幅增加。倘若總經態勢的疲弱程度較預期明顯，市場可能進一步承壓，但考量企業的資產負債表穩健與財務政策保守，發債企業整體受到的衝擊預計較不嚴重。

技術面有助支撐信用債券

信用債券市場預計受到技術面支撐。歐洲央行的眾多購債計畫已經落幕，但收益持續用於購買投資等級債券。此外，歐元區發債量降低，使得信用債券的供需相對平衡。

進入2023年，美國非投資等級債券的技術面相當強勁。去年底非投資等級債券基金的資金流入量擴大，11月創下2020年7月以來單月新高。暢旺需求預計延續至2023年，有利於債券評價。聯博預計投資等級公司債券將是下一波受惠類別，因為高殖利率將吸引觀望資金陸續進場。

基於收益具吸引力、企業基本面穩健、資金流量預計充沛這三大理由，聯博認為未來一年公司債券表現可期。